12月29日，华光源海国际物流集团股份有限公司（以下简称：华光源海）于北交所上市，其发行价格为8元/股，对应的市盈率为19.41倍，募资净额约1.57亿元。
盘面上，N华光（872351.BJ）大幅低开，截至发稿股价报6.1元，较发行价下跌23.75%，最新总市值约5.56亿元。
(资料图)
华光源海成立于2005年，曾于2017年11月13日在全国股转系统挂牌公开转让，所属层级为创新层。
截至本次发行前，公司的控股股东为湖南轩凯企业管理咨询有限公司，其直接持有公司43.16%的股份，实际控制人为李卫红、 刘慧夫妇，二人通过直接、间接的方式控制公司75.31%的股份。
华光源海是一家综合性现代物流服务企业，主要从事国际货运代理、江海联运长江内支线集装箱班轮运输以及公路运输等业务，业务区域主要集中于长江中下游各主要港口。
目前，公司共拥有8艘自有船舶，3 艘租赁船舶，总运力4057TEU，总载重58060吨，主要经营长沙港/岳阳港至上海外港/上海洋山港江海联运集装箱班轮运输。
2019年至2022年1-6月各报告期，公司的营业收入分别为5.51亿元、7.55亿元、18.02亿元和11.62亿元，相应的归母净利润分别为2162.50万元、1697.51万元、4123.50万元和3104.94万元，公司的营收逐年增长，但利润水平存在较大的波动。
（主要财务数据及指标，招股书）
值得注意的是，公司收到的政府补助金额较高，报告期各期占利润总额的比例分别为32.72%、34.28%、23.50%和14.35%。若未来政府补助的相关政策发生重大变动，可能导致公司的政府补助收入减少，进而影响公司经营业绩。
按服务分类，公司主营业务分为代理业务、航运业务和公路运输业务，其中报告期内代理业务收入分别为3.77亿元、5.22亿元、15.58亿元和10.33亿元，占比由68.92%上升至88.97%，为公司的主要收入来源。
报告期内，公司的毛利率由11.20%波动降至6.63%，2021年、2022年上半年，公司毛利率低于可比上市公司的平均水平。其中，代理业务的毛利率分别为6.47%、5.30%、5.37%和5.70%，存在一定的波动，主要是受疫情影响所致。
（毛利率与可比上市公司的对比情况，招股书）
报告期各期末，公司应收账款净额分别为1.21亿元、2.16亿元、4.21亿元和4.18亿元，占公司总资产的比例分别为34.00%、48.95%、60.62%和54.38%，占比较高。随着公司业务规模的不断扩大，若应收账款的回收不及时，存在应收账款规模进一步增加，公司资产周转能力下降的风险，从而对公司的生产经营造成不利影响。
此外，华光源海还存在资产负债率较高的风险。报告期各期末，公司合并口径资产负债率分别为47.13%、53.35%、64.01%和62.33%，如果公司持续融资能力受到限制或者客户未能及时回款，进而导致未能及时、有效地作好偿债安排，可能使公司正常运营面临较大的资金压力，对公司的日常经营造成不利影响。
关键词： 华光源海
