作者/星空下的辣椒酱
(资料图片仅供参考)
编辑/星空下的小白菜
排版/星空下的韭菜
在帝都出行半径五公里最快的方式是什么？不是地铁，不是共享单车，出行便捷指数冠军非两轮电动自行车莫属。不用换乘，不用扫码，不用担心停车，帝都人民亲切地称之为“电驴”。
近日，绿源集团控股（开曼）有限公司（以下简称“绿源集团”）向港交所递交了主板上市《招股书》。
那么，这台小电驴在资本市场能开多远呢？
一、为扩产能，负债累累
大概从2000年起，我国作为自行车王国，逐渐鸟枪换炮，人力脚蹬车被升级为纯电动力车。但彼时电动自行车还属性未明，“机动”和“非机动”尚无官方认证，往往是按“非机动”购买，又按“机动”使用，两边便宜占尽的同时，安全问题也是频频发生。
不过身份未明也有好处，消费者在“占坑思维”的驱使下抢着购买，反而间接刺激了需求，电动自行车第一波浪潮雄起。
2018年1月，工信部终于出手，发布《电动自行车安全技术规范》（俗称“新国标”），明确了两轮电动车的划分依据，并对两轮电动车的核心参数进行了设置与限定。终于，整车安全、机械安全、电气安全等方面都有指标管理了，防火阻燃、无线电骚扰特性、防篡改方面的要求也明确了。
《新国标》自2019年4月15起强制实施，对2019年4月15日前购买不符合《新国标》的两轮电动车实行3至5年过渡期管理。从2022年期，过渡期陆续结束，为了能光明正大的上路，电动自行车需求又被触发，第二波浪潮驾临。
图片：艾瑞咨询
绿源品牌已经有20多年历史，如果说电动车的第一波浪潮让绿源集团作为早鸟，分到了一杯羹的话，那么第二波浪潮却让绿源陷入了尴尬境地。
第二波浪潮过后，两轮电动自行车保有量已达到3.4亿辆，增量空间已被跑马圈地完毕。在这场比拼中，原来同属一个梯队的雅迪(01585.HK)、爱玛(603529)，由于营销、定位和技术策略得当，牢牢坐稳行业前二，新入局者小牛(NIU)、九号等扛起智能、高端的大旗，绿源集团却逐渐落后成为行业老六，市占率只有3.9%。
图片来源：笔者根据行业数据整理
不仅没有分到很多汤羹，绿源集团还在竞争过后伤痕累累。
资不抵债
截止到2022年6月30日，绿源集团资产负债率已经高达132.3%，在年初的119.4%基础上继续恶化。
短债长投
2021年，绿源为了建设广西工厂及扩建浙江工厂大量举债。截止到2022年6月30日，绿源集团有息负债8.08亿（短期借款6.35亿，长期借款1.73亿），而货币资金仅有3.74亿，现金短债比不足0.6，货币资金难以覆盖短期负债。
二、押宝共享赛道翻车，痛失B端大客户
除了《新国标》实施背景下的置换需求，共享电单车曾经被视为两轮电动自行车行业的发展新引擎。
无奈共享电单车出师不利，经历一系列试水，目前，政策已明确：北上广一线城市已发文明确，“不支持”、“不鼓励”、“暂不发展”共享电单车。
以北京为例，《北京市非机动车管理条例》中明确规定“本市不发展电动自行车租赁”，北京市发改委也已将“禁止新增互联网租赁电动自行车”纳入了《北京市新增产业的禁止和限制目录（2022年版）》，全市规定禁止投放运营共享电单车。
图片来源：网络
这一变化导致了绿源的阶段性策略失败。
绿源集团与滴滴旗下的青桔以及哈啰出行曾经达成合作，绿源集团为其提供整车代工。2020年，绿源集团来自B端客户的收入一度同比上涨20.7倍至5.54亿元，占营收比重接近25%。
图片来源：《招股说明书》
但2021年以来，互联网公司在电单车领域开始精细化操作，减少了订单量。事实上，来自B端收入的减少正是因为绿源痛失了这两个客户。
2022年上半年，绿源的B端收入跌至3.11亿元，同比下滑近九成，也拖累了绿源集团的整体业绩表现。
三、渠道下沉慢半拍
现在几乎没有To C的销售是没有线上化的，就连汽车销售也开始注重线上渠道。但在两轮电动自行车行业，线上销售整体占比始终偏低。
这是为啥呢？
50岁以上的老人会愿意在网上下单买电动自行车吗？
电动自行车的物流费用不低，退换货怎么办？
网上店铺和线下经销商的售后维修没有体系化，网上买了谁负责维修？
此外，还有制度性障碍：《新国标》实施后，两轮电动车部分车型上牌“一地一策”，网购的电动自行车在消费者所在地可能不达标，可能面临上不了牌照的尴尬。
所说要说线上渠道拓展慢，倒也不能全怪绿源保守。但渠道下沉也是渠道发展的风口，这一点绿源做的也有点勉强。
上半年，绿源的经销商数量只有1086家，网点数量不到1万个，而雅迪和爱玛经销商数量达到了数千家，网点数量均超过2.5万个。就连后起之秀小牛，线下门店数量也有2400家了。要知道，人家小牛可是线上渠道玩得最溜的电动自行车品牌呢。
电动自行车的线上销售率低，这就决定了经销商在区域内的话语权大。要拓展市场，必须拓展经销商数量。2019年至2021年，雅迪和爱玛经销商规模复合增长率分别达到23.75%和8.24%。从门店层级来看，这些头部企业逐步限制混营，要求一级经销商必须专营专卖。
电动自行车新势力小牛和九号，则普遍采取授权分销模式，提高渠道管控力度。人家还主动对标四轮同行，将有的门店定位为体验店和服务店。体验店提供一站式购物、保养等服务体验，而服务店专门解决售后与维修问题。
这些玩儿法，绿源基本上都没有尝试，所以不知不觉就落后了。
四、出海慢半拍
再看下出海成绩单。
谈到电动自行车出口，中国很早就是世界第一了，但是在2020年之前，这个“第一”没什么意义。
因为国外市场不怎么认电动自行车，人家欧美汽车普及率高，大部分消费者没有两轮电动车出行的习惯和兴趣，2019年整个欧洲市场的需求量也就区区370万辆。
但现在各国政府补贴鼓励政策下，电动自行车开始被认可。根据行业统计数据，2020年电动自行车出口1794.06万辆，2021年增势更猛，出口2290万辆。这意味着，海外市场有需求了！
不过欧美市场跟国内市场是有区别的，简而言之，人家是“不凹造型，凹技术”。
欧美市场喜欢的是电动摩托自行车（简称电摩）和电动脚踏车（E-bike）。
电摩动力强，跟哈雷机车一样，满足的不是交通运输需求，而是出色的驾驶体验；电动脚踏车呢，脚踏为主、电力为辅，外观接近普通自行车，是满足运动、健身需求的辅助工具。
豪车品牌保时捷（P911）收购了德国电动自行车厂商Fazua，跨界造出过一款ebike，售价仅6万元。咱们是不是要高兴，有生之年，终于可以买得起一辆保时捷了？
图片来源：网络
电踏车在欧美市场定价远高于国内，约为1000-4000美元，目前渗透率约为23%，这样一个市场，很难让玩家无视。对此，国内各电动自行车厂家早就拿出了实际行动。
雅迪2020年就发布全球倍增战略。爱玛的财务数据显示，虽然海外收入占比很少，但一直处于增势，2022年上半年，爱玛国际业务收入为1.17亿元，同比增长了111.69%。
新势力势头更猛。九号收购了平衡车品牌 Segway，借力品牌优势打开了海外市场，2021年境外营业收入44.46亿、占比51.4%；小牛电动2022年第二季度海外销量占比也达到13.7%。
根据绿源集团的《招股说明书》，2019年至2022年上半年，海外收入占比分别仅为2.4%、1.7%、1.9%、4.0%。这次在广西融资建厂，就是为了拓展东南亚市场。
图片来源：《招股说明书》
东南亚市场是什么情况？虽然当地政府也开始了禁摩、补贴等方式来促进“限油换电”，但毕竟道路基础设施和消费水平摆在那里，能不能给力还很难说呀！
可能绿源集团是自知在出海欧美一事上不占优，所以退而求其次吧。
《新国标》出台前，行业在野蛮生长，最多时候电动自行车制造厂商有2000家。国家标准明确后，大浪淘沙，100家达标厂家生存下来，这个市场变得高度集中,CR3(前三名企业市占率)高达57.8%，CR9高达80.3%。行业结构可以用八个字形容——梯队明显，分化严重。
图片来源：《招股说明书》
行业老大雅迪在香港上市，盈利能力和流动性指标全方位碾压绿源集团。由于新国标红利基本透支完毕，目前雅迪的市值约330亿港币，市盈率22，股价早已经告别2021年2月的21.75高点，下跌近四成。
老大尚且如此，资本市场能给资金链紧绷的绿源集团好脸色吗？
赛道内玩家开始走特色化道路，小牛的产品贴上“智能+锂电”的标签，九号高举“去小米化”大旗，开始售卖“智能服务包”，把智能定位等功能用会员制方式变现。
电动自行车产品在用肉眼可见的速度与“智能化”靠近。谁都知道，智能化产品的特点就是技术迭代引致的高速产品迭代，而绿源集团刚刚祭出的广告语竟然是“一部车骑10年”，要做耐用品！试问，市面上有耐用的智能化产品吗？
前有难以超越的双寡头，后有新势力小牛和九号，绿源的产能慢半拍，营销慢半拍，出海节奏也慢半拍。以目前负债累累的状态，上市不成，存活举步维艰。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
关键词： 为分一杯羹 两轮车小巨人绿源拼到资不抵债 绿源集团
